国泰君安   梁静  董乐 2009年8月27日  

        本报告导读：

        主业和净利润同比均增长30%以上；广发上市预期明朗、水价上提和商业地产开始结算是催化剂。

        投资要点：

        1、公司上半年实现营业收入 3.73 亿元、同比增长 32.7%；净利润 3.82 亿元、同比增长31.8%。EPS 0.64 元，ROE 10.3%。业绩符合预期。其中，第2 季度 EPS 为0.34 元，环比增长 13%。

        2、业绩增长驱动力主要有三：广发业绩增长使得投资收益增加 0.55 亿元；出售坦洲市场使得其他业务净利润增加 0.19 亿元；财务费用减少 56%，使得净利润增加0.17 亿元，这方面对业绩增长的贡献分别为60%、20%和 18%。

        3、就利润构成来看，广发对公司净利润的贡献为 2.90 亿元、同比增长 12%，对公用的 EPS 贡献为 0.48 元，贡献度为 76%；报告期内，来自于粤财信托所持有广发股权的现金分红2250 万元、增厚EPS 0.04 元；主业的净利润为0.55 亿元、对应 EPS 0.09 元。

        4、主营的供水、污水处理和租赁业务分别同比增长 16%、3%和 32%，对收入贡献度分别为 58%、11%和 16%。水务的增长主要来自于新增股份收购5 家乡镇供水资产所致。未来，水价上调预期明朗、区域内产能扩张和利用率提升、区域外并购扩张都将推动供水业务快速增长。需要指出的是，济宁市供水项目济宁长江制水公司已于 2009 年 8 月3 日正式启动，设计日供水和污水处理能力分别为30万吨和20 万吨，项目投资金额3.2 亿元。

        5、未来 5 年内投资收益率 3.89%，随着自备井关闭以及水价上提，收益率将达到 8%-12%。这样，济宁项目可增厚业绩 0.02 元，远期则增厚 0.05 元。

        6、我们认为，今年交易额达到 2000 亿元以上应没有悬念，而一旦市场趋势修复，广发的业绩弹性也将重新显现并超越上半年。谨慎起见，我们取(1800/2800)作为基准假设，由此，2009-2011 年公司的业绩分别为 1.32 元、1.47 元以及 1.71 元。

        7、维持增持评级。梅雁股份诉讼广发股权案结案指日可待。这也意味着广发上市技术障碍的基本解决和广发上市的随时重启。而一旦重启，公用的估值将有 50%以上的提升空间。目前，公司的估值对应于2009 年动态 PE 不足20倍，估值安全边际已高。广发上市预期明朗、水价上提、商业地产开始结算业绩等都将是股价上行的催化剂。